汇中财富研究院 | 解读中国版ABCP的优势及投资价值

6月2日，中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会）隆重推出了资产支持商业票据ABCP。随后，首批5单试点项目成功落地，此举标志着中国版ABCP品种正式亮相。

ABCP是什么？它有哪些特点和优势？对于投资者又有何价值？汇中财富为您一键解密。

何谓ABCP？

ABCP全称Asset-BackedCommercialPaper，即资产支持商业票据。通常指大型企业、金融机构或多个中小企业把自身拥有的、将来能够产生稳定现金流的资产出售给受托机构，由受托机构以这些资产作为支持基础发行的商业票据。

ABCP是国际上发展较为成熟的证券化产品，于20世纪80年代起源于美国，在美国、欧洲、日本等地广泛发展，是目前国际上通行的货币市场工具，深受包括养老基金、外资银行等在内的机构投资者的欢迎。在国内，早期有企业曾尝试在国际市场上发行，但在国内债券市场上，尚无对应产品。

我国为何发行ABCP？

近年来，伴随着改革开放向纵深推进，我国经济下行压力加大，特别是在疫情的冲击下，中小企业的发展面临多重困难，急需通过改革创新来激发市场主体活力、增强有效金融服务供给的现状。在此背景下，金融产品持续创新。

交易商协会立足于解决实体经济服务这一痛点，在现有ABN（资产支持票据）规则体系下，创新地推出了拓展品种——ABCP，即传统ABN产品的短期限、滚动发行版本。既填补了当前金融市场产品的空白，丰富了短期限投资者的投资范围，又为企业提供了兼具流动性和资产负债管理的新型工具，还提高了银行间市场服务实体经济的能力。

目前，首批5单试点项目落地，分别是由兴业银行主承销的河钢供应链ABCP、由中信建投证券和中信银行(簿记管理人)联合主承销的同煤供应链ABCP、由农业银行和中国银行联合主承销的安吉租赁ABCP、由浙商银行主承销的浙商链鑫ABCP、由兴业银行主承销的包钢供应链ABCP。

首批项目合计发行规模为33.24亿元，对应支持和服务供应链上游约270家小微企业，助其实现融资14.11亿元，将精准直达支持中小微企业有序复工复产、度过危机。

ABCP的基础资产是什么？

ABCP常见的基础资产类型有应收账款、汽车贷款、消费者贷款、信用卡应收账款、分期付款、设备融资租赁以及住宅抵押贷款等。

其中应收账款和信用卡应收账款这类资产现金流的回收比较有规律，容易预测，风险较低，因而最为常见。

2014年底，美国发行在外的ABCP余额共2500亿美元，其基础资产中汽车贷款、贸易应收账款和信用卡应收账款所占比重达到30%、25%和7%；其他类型基础资产占比都不超过5%。

ABCP有什么特点？

二是便利性好，可操作性强。出于融资效率考虑，常规证券化产品会要求入池资产到期日相近。ABCP基于“滚动发行”特点，入池资产可不要求与单期发行期限匹配，从而大幅提升盘活存量资产选择的灵活性和效率。

三是标准化程度高，产品安全性好。ABCP以应收账款、票据等期限短、分散性高的基础资产为支持，可借助大数法则获得较为稳定的违约率，标准化程度高，流动性好，加之借助证券化产品的结构化设计和多元增信安排，保障了较高的产品安全性。

为何ABCP产品的安全性较好？

1、从ABCP的交易结构来看

在ABCP的交易结构中，发起人（资产出售方）将基础资产转让给受托人，受托人通过发行商业票据募集资金以购买这些资产。

为保证项目及时、足额的偿付ABCP的现金流，流动性支持方和信用增级机构会为项目提供信用增强；而承销商和账户管理人等则会为ABCP的发行提供一揽子服务。

2、从ABCP多元的增信措施来看

与普通资产支持证券主要依靠内部增级机制不同，ABCP更多使用的是外部增级方式。由于资产池的灵活多样，信用支持和流动性支持可以在资产池财务表现恶化的情况下保护商业票据的投资者免受损失。

典型的ABCP项目通常会设置四个层次分明的法律保护层来保护投资者免受损失：特定交易的信用增级、整个项目的信用增级、特定资产池的流动性支持以及整个项目的流动性支持。

特定交易信用增级的措施只用于支持某特定出售人所出售的资产组合，而不能用于支持项目中其他出售人的资产组合。而项目范围的信用增级可以用于支持项目中所有的资产，不论这些资产是哪一个出售人所出售的。

此外，流动性支持通常并不用于支持因资产违约而产生的信用风险问题，因此，流动性支持的使用有一定的限制。例如，有一些证券化的案例必须等到信用支持用尽后，才可以动用流动性支持；另一种方式则是规定流动性支持只能用于合格资产（无任何迹象将会发生违约的资产）。

举个例子：

2000年3月，国内某上市公司A与某外资银行B合作，将公司8000万美元的应收账款以ABCP的形式在国际市场上进行销售。

在该交易中，公司A将部分应收账款组合成一个资金池，委托标准普尔和穆迪对资金池进行评级，得到了A1+（标准普尔指标）和P1（穆迪指标）的信用评级（这是短期融资信用最高的级别）。

凭借较高的评级，这部分应收账款得以注入外资银行B旗下资产管理公司C的大资金池，由C公司在海外向投资者发行了8000万美元的商业票据，在获得资金后，再支付给公司A。

仅仅两周，公司A就获得了本来需要138天才能收回的现金，而外资银行B也在这项业务中获得了200多万美元的收入。同时，公司A资产负债表中的应收账款一项被撇除，其资产负债率下降，也获得了低成本的流动资金。

投资者应该如何投资ABCP？

ABCP拥有期限短、流动性高、便利性强、安全性强等特点，为投资者提供了很好的投资品种。

但是从国外发达国家的成熟经验来看，目前，国外ABCP的投资者通常都是养老基金、货币市场共同基金、外资银行、投资公司为代表的机构投资者，他们更具专业度与成熟度。国内投资者要想分得一杯羹，最好通过专业机构来把握相关机会。

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