主营内镜微创诊疗器械 规模较小 安杰思拟募资3.88亿元闯关科创板IPO｜产业新股

主营内镜微创诊疗器械2019年境内销售占比提升

安杰思的主营业务为内镜微创诊疗器械产品的研发、生产和销售。安杰思境外销售以贴牌和经销为主，境内销售以经销为主。2017和2018年安杰思境外销售占比较高，占主营业务收入的比例分别为74.13％和60.79％；2019年安杰思境内销售收入明显上升，占主营业务收入的比例为58.30％。安杰思主要产品如下表所示。其中，黏膜切开刀及高频电发生器已通过CE认证，但尚未形成收入。

国外医疗器械市场规模集中度较高，根据EvaluateMedTech公布的数据，2017年全球医疗器械销售规模为4050亿美元；2017年美敦力、强生和雅培销售规模分别为300亿美元、266亿美元和160亿美元。

我国医疗器械行业则较为分散，企业数量众多但规模普遍较小。根据国家药监局统计的年报数据，截至2019年底，全国医疗器械生产企业共有1.8万家。根据wind公布的数据，国内“医疗器械”概念股数量为60只，2019年营业收入超过20亿元的上市公司数量为16家；2019年迈瑞医疗、新华医疗和迪安诊断的营业收入分别为165.56亿元、87.67亿元和84.53亿元。

根据EvaluateMedTech公布的数据，2017年内镜市场占全球医疗器械市场的比例接近5％，年均增速为6.3％。根据2019年波士顿科学在投资者日所作的报告，2018年全球内镜微创诊疗器械市场规模为50亿美元，其中应用于胆胰管疾病、消化道癌症和消化道出血治疗的器械市场规模分别为14亿美元、12亿美元和6亿美元。2019-2020年，全球内镜微创诊疗器械市场整体增速为5％，其中应用于胆胰管疾病、消化道癌症和消化道出血治疗的器械市场增速分别为7％、13％和6％。预计2022年将分别达到19亿美元、20亿美元和7亿美元。

同业方面，全球范围内从事内镜诊疗器械生产的企业包括波士顿科学、库克医疗、奥林巴斯等，国内企业则包括南微医学、常州久虹、安瑞医疗等。

安杰思在问询中补充披露：在国内内镜微创诊疗器械领域，波士顿科学、库克医疗、奥林巴斯等行业龙头凭借其先发优势和品牌影响力占据着高端市场；国内企业虽然在近几年逐步取得技术突破并实现进口替代，但发展尚不成熟，仍以中小型企业为主，数量众多、竞争激烈，难以与国际巨头直接抗衡。另一方面，随着医保控费力度加大，各地医疗机构的采购招标价格呈降低趋势，进一步加剧了市场竞争。

近年来，越来越多的国内医疗器械生产商开始瞄准海外市场。在国外内镜微创诊疗器械市场，安杰思主要竞争对手包括国际巨头和国内同行；内销业务方面，安杰思起步较晚，但发展速度较快。相较于同行业公司，安杰思成立时间较短，与行业龙头企业相比，安杰思在营收规模、行业地位及下游客户覆盖方面有一定差距。

近三年营收复合增长率为42.28％毛利率低于可比公司均值

7月16日，安杰思的非核心专利——一种可旋转止血夹和内窥镜用高频处理装置被提出无效宣告请求并已被受理。截至8月31日，案件仍在审理中。

与行业内可比上市公司2019年部分财务指标对比情况如上，可以看出安杰思营收规模较小，归母净利不及同行。资产负债率和速动比率接近可比公司均值。安杰思销售费用率低于可比公司均值，主要原因是直销比例低于可比公司，且境外主要依靠贴牌客户和经销商进行市场推广，直接费用较少。

募资3.88亿元用于产品生产线建设

研发方面，截至2020年6月30日，安杰思拥有研发人员73人，占员工总数的比例为18.20％。据招股书披露，截至2020年8月31日，安杰思拥有发明专利28项、实用新型专利26项、外观设计专利1项，其中形成主营业务收入的发明专利超过5项。2017年、2018年和2019年安杰思研发投入分别为0.07亿元、0.12亿元和0.15亿元，近三年累计研发投入占累计营业收入的比例为8.49％。

与行业内可比上市公司2019年研发情况对比如下图所示。可以看出安杰思研发投入金额低于可比公司均值，但研发占比较高，主要原因是安杰思销售收入低于行业可比公司。

募集资金方面，安杰思本次公开发行拟融资3.88亿元，主要用于年产1000万件医用内窥镜设备及器械项目（2.93亿元）、微创医疗器械研发中心项目（0.61亿元）和营销服务网络升级建设项目（0.35亿元）。其中，年产1000万件医用内窥镜设备及器械项目引进国内外先进生产和研究设备，建成内镜微创诊疗器械产品生产线。

风险提示：据招股书披露，安杰思2020年上半年营业收入为0.63亿元，营收增速明显放缓。海外疫情反复导致三季度销售不及预期，预计2020年1-9月扣非后净利润同比下降约19％。如果未来新冠疫情在全球蔓延的趋势仍未得到有效遏制，将可能影响终端客户诊疗需求，从而会对安杰思的经营业绩带来不利的影响。

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